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本文來源：時代財經(jīng) 作者：陳澤旋

圖片來源：圖蟲創(chuàng)意

(資料圖片僅供參考)

“中天退市了，我購買的中天悅曦府怎么辦？”一名來自貴陽的業(yè)主在領導留言板網(wǎng)站上發(fā)起求助。

事情的起因是中天金融（現(xiàn)名“ST中天”）在5月19日收到了深交所下發(fā)的《事先告知書》，深交所擬決定終止中天金融的股票上市交易，此前，這家公司連續(xù)20個交易日收盤價低于1元/股，正式觸及交易類強制退市情形。

資本市場引發(fā)的蝴蝶效應卷向了業(yè)主。在告知書發(fā)出的幾天后，這名中天悅曦府的業(yè)主焦慮地問道：“現(xiàn)在退市了，中天悅曦府又遲遲不動工，而我每月還要承擔高額的房貸，悅曦府后續(xù)會怎么辦？”

2021年下半年，不少房企陸續(xù)出現(xiàn)流動性危機，地產(chǎn)股歷經(jīng)了兩年的持續(xù)走低，由此引發(fā)的連鎖反應在一個月多前爆發(fā)。5月9日，藍光發(fā)展首當其沖，成為兩年來A股市場第一家因股價低于1元而被強制退市的房企，它的總市值定格在12.14億元。而短短一個月內(nèi)，又有多家上市房企步其后塵。

不過，今年第一家退市的房企并非出現(xiàn)在A股。4月13日，新力控股正式被港交所除牌，原因是連續(xù)停牌18個月。截至6月14日，港股連續(xù)停牌超過12個月的內(nèi)地房企多達12家。

“（退市）對企業(yè)本身沒什么影響，該干嘛還是干嘛，現(xiàn)在待在（A股）主板市場也無法融資，還要受到上市公司的監(jiān)管約束。退市了也好，瞄準自己的戰(zhàn)略方向，關起門來悄悄地干”，一位房企高層人士認為，房企被迫退市雖然無奈，但短期來看也并非全是壞事。

但退市對聲譽造成的損害，以及由此引發(fā)的連鎖反應卻成了另一大隱憂，“很多人以為退市就意味著公司要破產(chǎn)了，導致公司在推動業(yè)務或項目時會受到很大的干擾，對銷售不利，對交付不利，對宣傳也不利”。

“退市是大家用腳投票后的選擇”

藍光發(fā)展之后，A股房企出現(xiàn)排隊退市的情況。時代財經(jīng)統(tǒng)計得知，截至6月14日，除了藍光發(fā)展，已有8家房企正式觸及交易類強制退市情形，另有1家房企股價連續(xù)6個交易日低于1元/股，9家房企跌破2元/股，其中3家股價低于1.5元/股。

中銀證券在6月2日發(fā)布的報告中指出，當上市公司股價跌破1.5元后大概率會加速下跌，觸發(fā)退市的可能明顯提升，原因是投資者出于對退市的憂慮開始拋售公司股票，拋售行為會導致股價持續(xù)大幅度下跌，由此加深投資者的恐慌，從而引發(fā)進一步拋售，最終使得公司股價加速跌破1元。

當房企成為“1元股”之后，退市之勢更是難以挽回。以泰禾集團（現(xiàn)名“ST泰禾”）為例，這家公司的股價在5月8日跌破1元/股后一路下挫，5月16日至6月2日更是連續(xù)跌停，最終在6月2日以0.43元/股的收盤價正式迎來退市大限。泰禾集團的流動性危機發(fā)生在2019年，時間遠早于大多數(shù)房企，此前股價經(jīng)歷過長達4年的持續(xù)下跌。

“從沒想過公司的股價會跌破1元，這真是預測不來”，一位不愿具名的房企高層人士表示，流動性危機發(fā)生之后，公司做了大量工作，“管理加強了，組織架構也做了調(diào)整，若干項目從原來不能正常施工交付到現(xiàn)在能正常施工交付，我們感覺公司的情況比原來好多了，但是投資者不給機會，一直砸盤。這是投資者的選擇，沒有辦法”。

如今這家房企也走到了退市邊緣，該人士稱，雖然對結果感到無奈，但只能保持平常心，“這就是市場，不管你接不接受，已經(jīng)發(fā)生的事情你是無力改變的”，而無力改變的原因在于投資者對房地產(chǎn)行業(yè)的看法進入了非理性的狀態(tài)。“他們對這個行業(yè)比較悲觀，不僅是對房企本身用腳投票，還可能對整個房地產(chǎn)市場也投了一次票。實際上，房企的業(yè)績不至于差到如此地步”。

不是所有的房企都選擇躺平，在面臨退市壓力時，一場股價保衛(wèi)戰(zhàn)開始打響，房企的主要護盤方式是股東、高管增持或公司回購計劃。而榮盛發(fā)展在股價逼近1元/股之際，公布鋰電池公司收購計劃的目的，亦被普遍解讀為提振股價。

依靠增持計劃，金科股份的股價在6月6日重新站上了1元/股，而榮盛發(fā)展則在復牌后連續(xù)收獲四個漲停板，股價由此從1.17元/股的低位上漲至1.72元/股，漲幅高達47%。

不過，護盤的手段并非時時有效。已觸及交易類強制退市情形的美好置業(yè)曾在5月9日晚發(fā)布增持計劃，公司部分董事、高級管理人員計劃在3個月內(nèi)通過二級市場集中競價交易的方式增持公司股份，擬增持金額介于5000-8000萬元之間。不過，此時這家公司的股價已連續(xù)8個交易日低于1元/股，此后雖累計4次增持，但仍無力回天，最終在5月25日正式迎來退市大限。

而早在4月14日股價便已跌落“生死線”的泛海控股（現(xiàn)名“ST泛海”），在5月5日至6月2日期間，通過創(chuàng)始人盧志強實際控股的中國泛海和董監(jiān)高，分別增持公司8912.56萬股和899.87萬股，合計增持金額達到9376.32萬元，股價兩度站上1元/股，但均未能長久保持，6月6日，泛海控股第三次淪為“1元股”，而截至6月14日已連續(xù)6個交易日低于1元/股。

“干預一下股價沒什么問題，公司也有這樣的機會，但干預得了一時，卻不能影響股價長周期的變化，一兩個月后又被打回原形，這種可能性會不會發(fā)生，我們也不知道”，上述房企高層人士表示，“我們面對的投資者不是一兩個人，不是我們給他做做工作，把公司情況說一說就可以，特別是五六月份，整個市場的銷售又不好。A股不像港股以機構投資者為主，機構投資者會對企業(yè)進行價值分析，也愿意坐下來跟公司一起聊聊，看看問題在哪，大家一起解決”。

多年來，A股和港股市場的投資者結構存在較為明顯的差異，其中，A股以個人投資者為主，而機構投資者在港股市場占有更高的比重。

“砸盤對誰都沒有好處，對公司沒有什么影響，但對股東的影響是巨大的”，該人士稱，對于上市地位的去與留，只能選擇順其自然，“因為它是全體投資者的選擇，企業(yè)也是被動的，實際控制人也是被動的，大家都是受害者”。

成也高周轉，敗也高周轉

“很可惜，曾經(jīng)的四川地產(chǎn)一哥，腳步邁得太快，體制未跟上，加之疫情三年，很遺憾公司成為今天這樣”，藍光發(fā)展的退市讓一名前員工感慨萬分，盡管已非公司一員，但出于對過往經(jīng)歷的認可，他依然以“藍光人”自居。

5月19日，在歷經(jīng)收盤價連續(xù)20個交易日低于1元/股，藍光發(fā)展正式觸發(fā)交易類強制退市情形。當日晚間，上交所向其發(fā)去對終止公司股票上市的決定，藍光發(fā)展沒有掙扎，最終在6月6日正式退市，成為2021年下半年房企出現(xiàn)流動性危機以來，A股市場第一家因股價低于1元而被強制退市的房企，這距離它借殼上市僅僅過去8年。

前地產(chǎn)從業(yè)者李璐（化名）告訴時代財經(jīng)，她在2009年進入房地產(chǎn)行業(yè)，2015年離開，經(jīng)歷了行業(yè)發(fā)展的巔峰，而在轉行之前，她就職的是山東本地一家房企，在當時，“高周轉”模式在行業(yè)內(nèi)備受推崇，“我們公司高層也希望做到快速周轉，這樣資金效率會更高”，而公司選擇對標的對象便是藍光發(fā)展，“他們當時雖然還是區(qū)域型公司，但標準化產(chǎn)品做得比較早，也是高周轉的代表，擴張很快，他們的各種標準化文件，我們公司還拿來學習”。

轉行多年，再一次聽到藍光發(fā)展的消息卻是在它退市的時候，“曾經(jīng)的標桿式存在，如今也要退市了”，李璐感慨藍光發(fā)展的高周轉曾經(jīng)給這家公司帶來榮光，但這種模式也最終對其造成了反噬，“房地產(chǎn)投入的資金量太大，高杠桿又沒有做好風險控制，必然會面臨資金問題。當需求端弱下去，企業(yè)經(jīng)營困難難以避免”。

2008年，藍光發(fā)展第一次走出成都，此后的十五年間兩度發(fā)展提速，一次是在2012年，一個是在2015年上市之后。根據(jù)公開報道，藍光發(fā)展在2012年的銷售金額僅為120億元，但該年土地支出便高達100億元，而上市之后，藍光發(fā)展高調(diào)現(xiàn)身土地市場，拿地數(shù)量猛增的同時又頻頻高價拿地，受到土儲規(guī)模上漲的帶動，公司的銷售規(guī)模也從2015年的百億級發(fā)展到2019年的千億級。

實際上，不同退市房企的員工或前員工在剖析公司陷入危機的原因時，都會得出與李璐類似的結論。多位泰禾集團員工告訴時代財經(jīng)，公司步子邁得太大，管理又跟不上，出現(xiàn)危機以及退市是遲早的事情。而公司在風險正式外化之前，身為員工的他們通過內(nèi)部的多種跡象能先行感知到公司的異常，“黃老板（指黃其森）其實是一個有情懷的人，但當時氣球吹得太大，輕輕一碰就會爆”，其中一名員工說道。

“這些公司出險的原因都很簡單，要規(guī)模擴張，就需要大量資金，而大量資金的來源除了銷售回款就是融資。融資市場很火的時候，房企只要買一塊地，就會有十家八家的銀行或信托找上門要借給你錢。而且房企自己把自己放到火爐上去烤，追求排名，實際上銷售沒有那么多，房企自己把自己做死了”，上述房企高層人士表示。

“退市了也好，關起門來悄悄地干”

對于出險房企來說，退市或許也并非全然是一件壞事。

“（退市）對企業(yè)本身沒什么影響，該干嘛還是干嘛，現(xiàn)在待在（A股）主板市場也無法融資，還要受到上市公司監(jiān)管的約束，而且維持上市公司的地位有一些基本費用是要發(fā)生的。退市還能省出上千萬來，現(xiàn)在對于地產(chǎn)公司來說，每一分錢都很重要”，該房企高層人士說道。

其進一步指出，退市后，房企可以瞄準自己的戰(zhàn)略方向，關起門來悄悄地干，不需要定期披露材料，也不需要每年給股東們交作業(yè)。“正好這幾年市場不好，關起門來把業(yè)務各方面做好，等三五年之后市場好起來，萬一有回到主板的可能性也是可以的。企業(yè)的發(fā)展總是有起有伏，這次教訓肯定是最深刻的了，如果老板還有斗志，又能知道自己在哪一方面做得不足，把它加以改善，可能過幾年，這家企業(yè)又是一家非常棒的企業(yè)了。”

房企上市的主要目標是融資，但現(xiàn)階段能夠享受到紅利的只是少數(shù)企業(yè)。去年11月底，“第三支箭”政策出臺，恢復上市房企及涉房上市企業(yè)再融資，暫停多年的A股市場再融資重新開閘，但在政策落地的過程中，能夠?qū)崿F(xiàn)大額增發(fā)的房企均是招商蛇口、保利發(fā)展、中交房地產(chǎn)等頭部央企，或萬科這樣的混合所有制企業(yè)，民營企業(yè)尤其是出險房企依然大幅受限。

盡管短期來看，退市對融資的影響沒有顯現(xiàn)，但由于上市公司具有較高的知名度和信譽度，而退市可能導致公司聲譽受損以及投資者對企業(yè)的信心下降，進一步影響企業(yè)的發(fā)展。

“很多人誤會退市意味著公司要破產(chǎn)了，導致公司在推動業(yè)務或項目時會受到很大的干擾，對銷售不利，對交付不利，對宣傳也不利”，該房企高層人士表示。

不過，與退市比起來，房企們更大的擔憂在于市場銷售的乏力，“銷售上不去就沒有機會改善財務報表，這是每一家房企都遇到的問題，包括央企和民企，大家信心不足，就不敢花錢，也不愿意在房地產(chǎn)方面做更大的投資，這是當前最主要的問題”。

克而瑞的數(shù)據(jù)顯示，2023年5月，TOP100房企實現(xiàn)銷售操盤金額4853.6億元，環(huán)比降低14.3%，1-5月百強房企實現(xiàn)銷售操盤金額25352.8億元，同比增長9.1%、增幅較上月回落。

“如果這種市場氛圍再延續(xù)一年，明年肯定還有一批企業(yè)支撐不下去”，該人士說道。

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