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豆油 . 策略觀點

【資料圖】

供給成本方面：巴西大豆基差報價不斷下滑，相比美豆便宜100美金，中國5月以后到岸大豆成本大幅下降。

情緒驅動：北美大豆新作種植進度加快，8-9月雨水天氣前景利好美豆單產。

宏觀驅動方面：因對利率上升、全球經濟和燃料需求前景的擔憂，商品普跌，作為油脂“第二估值”參考指標的國際原油下跌5%，助推油脂下跌進度。

策略方面：繼續看空豆油09合約。

策 略 跟 蹤

POLICY LOGIC

01

豆油持續增產，供給明顯超過需求

02

豆油供需思考

03

策略

01

豆油持續增產，

供給明顯超過需求

本周豆油價格多環比下跌250-300左右，弱于期貨。主流港口一豆現貨在8610元，環比下跌360元；基差報價全面下跌，環比下跌70元，棕油、菜油的性價比均優于豆油。近期終端采購即虧損，無心繼續采購，僅維持老客戶所需。市場有銷售意向，導致豆油基差報價仍將呈現震蕩下跌的走勢。

隨著大豆不斷過關，部分工廠逐步恢復開機。上周豆油產量31.2萬噸，已經連續增產三周，預計下周大豆壓榨開機率將至少提升3%至45%，豆油周度產量將站上35萬噸，供給明顯超過需求量，豆油供應緊張情況有望逐步緩解，五一假日過后，需求上暫乏亮點，下游節前備貨不積極，貿易商采購心態謹慎。后期需要重點關注南國內大豆到港通關以及整體的開機情況。新一季美豆的播種生長情況也將決定豆油盤面的相對強弱。

02

供需角度思考

供應端：南美天氣炒作接近尾聲，阿根廷干旱以及霜凍導致大減產，實際產量預計在2500萬噸左右。阿根廷的減產邏輯已經結束交易。

北美播種進度快于預期，厄爾尼諾氣候將給美豆主產區帶來更多雨水，8-9月天氣前景利好美豆單產。美國農業部發布了2023年的首份大豆播種進度報告，報告顯示，截至4月16日當周，美國大豆種植率為4%，快于市場平均預估的2%，以及五年均值的1%，去年同期也為1%。其中播種進度最快的路易斯安娜州，已經種植30%，種植進度幾乎是歷年平均速度的兩倍。產量最大的主產州伊利諾伊州，播種進度為4%，而往年此時通常還沒有進入播種期。

需求端：巴西今年暫時推進至B12，對豆油需求有增加但不及預期，美國EPA下調了未來生柴義務摻混量，同時允許加拿大菜油在美國用于生產生柴并摻混，美國需求利空。

巴西大豆比美豆便宜100美金/噸，中國進口成本大幅下降。近日來巴西5月船期的大豆溢價降至最低-200個基點，巴拉那瓜港參考價比美西離岸價便宜100美元/噸，因中國需求不溫不火，而巴西大豆產量創下紀錄高位。

美豆銷售不佳。美國農業部(USDA)周四公布的出口銷售報告顯示，4月13日止當周，美國當前市場年度大豆出口銷售凈增10.01萬噸，較之前一周下降73%，較前四周均值下降58%，市場此前預估為凈增25萬噸至凈增42.5萬噸。

03

策 略

巴西大豆賣壓仍大，短期出口升貼水繼續下跌。另一方面，國內進口大豆通關節奏遲滯邊際稍有改善，中期國內即將進入南美大豆到港高峰期。綜合來看，目前國內豆油月度供給量遠超過需求量，宣告一季度豆油供需緊平衡狀態結束，建議繼續空配09豆油。

風險提示：豆油的上下游庫存偏低，目前壓力主要來自進口成本的下降和競品油的替代，下跌過程容易反復。

圖1：美豆、巴西、阿根廷大豆FOB價格

圖2：國內豆油產量與開機率

資料來源：中國糧油商務網

圖3：廣東豆油現貨05基差對比

資料來源：中國糧油商務網

圖4：進口大豆庫存對比

資料來源：中國糧油商務網

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