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暗盤大跌4.99%，珍酒李渡還未上市就破發(fā)

(相關資料圖)

誰也沒想到，在貴州茅臺之后登上資本市場的醬酒第二股不是郎酒，不是習酒，不是國臺，而是“腰部”酒企的珍酒李渡。4月27日，珍酒李渡以10.82港元/股的發(fā)行價在港股上市，按發(fā)售價計算，估計全球發(fā)售所得款項凈額約為49.9億港元。然而，在4月26日晚進行的暗盤交易中，珍酒李渡并未上演“喝酒”行情，股價大跌4.99%破發(fā)，收于10.28港元/股，投資者一手就要浮虧108港元。

成立一年半的“草臺班子”

根據(jù)百度百科釋義，草臺班子比喻臨時拼湊起來的水平不高的團體。這個詞語用來形容珍酒李渡實在不為過。

相比白酒行業(yè)通行的“歷史悠久”賣點，珍酒李渡的企業(yè)歷史相當“新鮮”。企查查信息顯示，2021年9月，由四個白酒品牌——珍酒、李渡酒、湘窖和開口笑“拼湊”而來的珍酒李渡在開曼群島注冊成立，注冊資本為5億美元。在經(jīng)過一系列注資、股權轉讓后，目前，珍酒李渡由珍酒控股持股81.3%，由Zest Holdings持股16.2%，由大中華網(wǎng)訊持股2.5%。

公司招股書稱，“我們是一家致力提供以醬香型為主的高品質白酒產(chǎn)品的中國白酒公司”。毫無疑問，珍酒李渡的“扛把子”就是醬香型的珍酒，定位高端次高端。2020年至2022年，珍酒銷售收入分別為13.45億、34.87億和38.22億元，對公司營收的貢獻度分別達到56%、68.4%和65.3%。而兼香型白酒李渡酒則定位于第二增長引擎，2022年營收8.86億元，占比15%；湘窖和開口笑兩個地方白酒品牌2022年銷售占比約為12.2%和5.7%。

然而，從知名度來說，連珍酒品牌都無法排進行業(yè)前十，更枉論其他三個次要品牌。據(jù)艾媒金榜最新發(fā)布的《2023年中國最受新銳企業(yè)家歡迎10大醬香型白酒品牌》顯示，2023年中國最受新銳企業(yè)家歡迎10大醬香型白酒品牌分別是：茅臺、郎酒、習酒、國臺、釣魚臺、珍酒、金沙、貴宴樽、懷莊、夜郎古酒，其中并無珍酒的大名。

營收59億，摸不到百億門檻

不僅品牌認知度不高，珍酒李渡的整體規(guī)模在白酒企業(yè)中也排不上號。華潤酒業(yè)掌門人侯孝海曾表示，百億目標是白酒板塊入門的基本門檻和基本目標。“如果沒有百億的目標，我們就失去了進入這個產(chǎn)業(yè)的基本出發(fā)點。”

截止到2022年，白酒行業(yè)已經(jīng)先后出現(xiàn)了11家百億級品牌，包括茅臺、五糧液、洋河、汾酒、瀘州老窖、劍南春、習酒、郎酒、古井貢酒、牛欄山、國臺。然而，招股書顯示，2020年~2022年，珍酒李渡的收入分別為23.99億元、51.02億元和58.56億元，只能算是“腰部”酒企。

不僅規(guī)模拉跨，珍酒李渡的毛利率也在上市白酒企業(yè)中處于墊底位置。招股書顯示，2020年~2022年前三季度，珍酒李渡的毛利率分別為52.2%、53.5%和55.2%。而截至2022年三季度，國內A股18家白酒上市公司中（除順鑫農(nóng)業(yè)），銷售毛利率只有5家低于60%，低于珍酒李渡的只有2家。

一邊庫存高漲、價格倒掛，一邊募資擴產(chǎn)

招股書顯示，珍酒李渡的銷量從2021年的2.63萬噸降至2022年的2.39萬噸，其中珍酒、李渡兩大主力品牌銷量全面下滑。動銷的不暢直接導致珍酒李渡在2022年前三季度，存貨大幅增加，從2020年底的17.37億元爆增至43.19億元，存貨周轉天數(shù)也從2020年的517天拉長到571.6天。

存貨積壓下，經(jīng)銷商只能“虧本賺吆喝”。招股書顯示，從2020年至2022年第三季度期間，珍酒李渡應計經(jīng)銷商返利累計超過20億元，區(qū)間增幅高達123.88%，而收取經(jīng)銷商不遵守經(jīng)銷商協(xié)議的費用增幅超過27倍。

就在這種情況下，貴州珍酒還在年初發(fā)布通知稱，自3月1日起珍八打款價上調20元/瓶，珍五打款價上調20元/瓶，老珍酒打款價上調10元/瓶。這無疑進一步增加了經(jīng)銷商的“賣貨”難度。

令人詫異的是，存貨夠賣一年半的珍酒李渡卻仍在奮力擴產(chǎn)。珍酒李渡本次上市募資，資金用途排在首位的，就是要迅速擴產(chǎn)能，搶占市場先機。按表述，計劃擴建3個現(xiàn)有生產(chǎn)設備及新建一個生產(chǎn)設備，預期2024年前基酒年產(chǎn)能達到2.6萬噸，其中1.66萬噸為醬香型基酒。

無基石投資者，一手中簽率100%

從資本市場表現(xiàn)來看，珍酒李渡這次IPO，總股本接近33億股，發(fā)行市值超350億港幣，然而其竟然沒有引入基石投資者，這在以往港股大盤股招股中罕見。

從4月26日公布的配發(fā)結果來看，珍酒李渡合共已接獲10670份有效申請，認購合共9506.18萬股發(fā)售股份，相當于香港公開發(fā)售項下初步可供認購香港發(fā)售股份總數(shù)4907萬股的約1.94倍。一手中簽率100%，申購1手穩(wěn)獲1手，乙頭獲配1200手。

國際配售方面，在先前的宣傳稿中，珍酒李渡表示獲多倍超額認購，涉多間長線基金，但事實上，根據(jù)26日的公告，珍酒李渡的國際配售僅獲1.09倍認購。

對比與珍酒李渡同一天港股上市的梅斯健康，不僅基石投資者已認購34504.75萬股發(fā)售股份，相當于發(fā)售股份總數(shù)的約51.65%及緊隨全球發(fā)售完成后已發(fā)行股份的約5.68%。國際配售獲1.47倍認購，公開發(fā)售也獲9.85倍認購，一手中簽率僅20%。

無論品牌、產(chǎn)品、還是盈利能力，珍酒李渡在“強者恒強”的白酒行業(yè)中均沒有優(yōu)勢。而高達36倍的PE，成為了壓垮珍酒李渡股價的最后一根稻草。

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