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來(lái)源：華夏基金

近來(lái)市場(chǎng)震蕩頻頻，基民的心情也隨之上下起伏。今日市場(chǎng)回調(diào)明顯，A股又再度跌上了熱搜……

有不少小伙伴問(wèn)挖掘基：為什么我的基金總是上漲如抽絲、下跌如山崩，感覺(jué)幾天就能把好幾個(gè)月的收益跌完？

(資料圖)

事實(shí)上，即便投資者確實(shí)選到了一只長(zhǎng)期能大漲的牛基，感覺(jué)基金凈值“漲得慢、跌得快”也是一種很常見(jiàn)的經(jīng)歷。

#1

漲跌帶來(lái)的體驗(yàn)并不對(duì)稱，讓我們更容易關(guān)注下跌

這里的不對(duì)稱體現(xiàn)在以下兩方面。

一是數(shù)量關(guān)系上的不對(duì)稱。

先來(lái)回答一個(gè)問(wèn)題：本金不變，下跌50%，要漲多少才能回本？

答案是100%，不是50%。

也就是說(shuō)，基金凈值從0.5元漲到1元，需要上漲100%，而從1元跌到0.5元，則只是下跌50%。同樣是0.5元的凈值差異，卻因?yàn)榛鶖?shù)的不同讓漲跌的幅度大相徑庭。

如下圖所示，同樣漲跌幅帶來(lái)的影響并不對(duì)稱，更易引發(fā)上漲乏力的體感。

圖：不同回撤回本所需漲幅

（來(lái)源：中信證券）

細(xì)數(shù)公募基金歷史上排名靠前的“十倍基”，從最大回撤來(lái)看，它們無(wú)一不是挺過(guò)“腰斬”在風(fēng)雨的歷練中成長(zhǎng)起來(lái)的。

圖：公募基金成立以來(lái)收益率前20名

（來(lái)源：Wind，統(tǒng)計(jì)區(qū)間：基金成立日至2023-5-22）

回撤50%是什么概念呢？

凈值上漲100%，好不容易實(shí)現(xiàn)了翻倍，但來(lái)一個(gè)50%的回撤，就會(huì)回到原地。

對(duì)彼時(shí)的持有人來(lái)說(shuō)，“漲得慢、跌得快”的體感可以說(shuō)是達(dá)到了極致，對(duì)基金的失望程度也不言而喻。然而，這種體感雖然真實(shí)，卻未必正確。

看上去“漲得慢、跌得快”并沒(méi)有改變這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的投資價(jià)值，從后視鏡的角度來(lái)看，反而又是給了我們一次“上車”的機(jī)會(huì)。

“十倍基”在波折中向上的凈值曲線，以及成立以來(lái)超過(guò)15%甚至可達(dá)20%的年化收益率，就是最好的證明。

拉長(zhǎng)時(shí)間周期，每一次令人感到絕望的至暗時(shí)刻，不過(guò)就是歷史長(zhǎng)河中的小小波瀾。

（來(lái)源：Wind，指數(shù)的過(guò)往業(yè)績(jī)并不預(yù)示其未來(lái)表現(xiàn)，也不代表基金產(chǎn)品表現(xiàn)）

只不過(guò)，彼時(shí)的投資者尚不知情。

二是心理體驗(yàn)上的不對(duì)稱。

由于損失厭惡心理的存在，投資者在面對(duì)盈利和虧損時(shí)展現(xiàn)出來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)偏好是不同的，面對(duì)損失的痛苦感要大大超過(guò)面對(duì)獲得的快樂(lè)感。

來(lái)玩?zhèn)€小游戲：假設(shè)投擲一枚均勻的硬幣，正面為贏，反面為輸。如果贏了可以獲得5萬(wàn)元，輸了則失去5萬(wàn)元。

從統(tǒng)計(jì)學(xué)意義來(lái)看，這個(gè)測(cè)試輸贏的可能性都是50%，就是說(shuō)這個(gè)游戲的結(jié)果期望值為零，理應(yīng)是公平的。然而，行為金融學(xué)家通過(guò)大量實(shí)驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，多數(shù)人不愿意玩這個(gè)游戲。

但如果我們把規(guī)則改為：正面可以獲得10萬(wàn)元，反面失去5萬(wàn)元。此時(shí)，大部分人都變得愿意參加游戲了。

Why？因?yàn)樵谌诵援?dāng)中，損失帶來(lái)的痛苦程度大約是同等盈利帶來(lái)的快樂(lè)感受值的2倍，在新的游戲規(guī)則下，大家才真正感受到了“快樂(lè)和痛苦的期望平衡”。

映射到投資上，當(dāng)我們做有關(guān)收益和損失的決策時(shí)，也會(huì)表現(xiàn)出不對(duì)稱性，大漲10%帶來(lái)的情緒張力可能還抵不過(guò)5%大跌的痛苦。正因?yàn)槿藗儗?duì)損失更為敏感和印象深刻，止損才又被稱為“割肉”，因?yàn)橄窀钊庖粯犹邸?/p>

因此，即便賬戶有漲有跌，人們也會(huì)更加頻繁地關(guān)注到下跌，并為損失而痛苦。盡管這是人性使然，但如果最終忍不住割肉，便也真正錯(cuò)過(guò)了后期反彈獲利的可能。

#2

A股蟄伏震蕩是常態(tài)，80%的盈利都來(lái)自20%的時(shí)間

正如凱恩斯所說(shuō)：“市場(chǎng)持續(xù)非理性的時(shí)間，總會(huì)比你能撐住的時(shí)間更長(zhǎng)。”這句話在A股更是被體現(xiàn)得淋漓盡致。

作為新興市場(chǎng)的A股，向來(lái)以震蕩行情為主，大漲大跌是常態(tài)。所以有一句老話叫做：投資要用80%的時(shí)間布局、20%的時(shí)間收獲。

事實(shí)的確如此，回溯2004年以來(lái)萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)的月度表現(xiàn)，從概率上看：

只有在占比22%的月份里，偏股混合型基金指數(shù)的月度漲幅能超過(guò)5%，可以讓投資者體驗(yàn)到行情的“高光”；

在其余78%的月份中，基金似乎都處于沒(méi)有什么賺錢(qián)效應(yīng)的弱市；

甚至于在占比24%的月份中，投資者還會(huì)因?yàn)橹笖?shù)跌幅超過(guò)2.5%，承受到幾乎能把快樂(lè)都“抵消”掉的痛苦。

圖：偏股混合型基金指數(shù)月度漲跌幅分布

（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，統(tǒng)計(jì)偏股混合型基金指數(shù)自2004年1月至2023年4月共計(jì)232個(gè)月的月度漲跌幅分布情況；其中，52個(gè)月份月漲跌幅超過(guò)5%，占比22%；125個(gè)月份月漲跌幅在-2.5%到5%之間，占比54%；55個(gè)月份月漲跌幅低于-2.5%，占比24%。）

但是，過(guò)程的起伏并不能影響優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)價(jià)格長(zhǎng)期向上的趨勢(shì)，無(wú)論中間經(jīng)歷了多少波折，投資者的心情又如何在極度樂(lè)觀和極度悲觀中循環(huán)往復(fù)，最終的結(jié)果是：

萬(wàn)得偏股混合型基金指數(shù)基日以來(lái)累計(jì)漲幅超過(guò)8.8倍，年化收益率近13%。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，2023-5-19）

回頭看，那些蟄伏的“漫長(zhǎng)的季節(jié)”，正是最適合布局的播種期。

不過(guò)，歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，并不是每個(gè)人都有勇氣在適宜的時(shí)刻播撒種子。因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的初春時(shí)節(jié)難免乍暖還寒，接連的顛簸可能會(huì)激發(fā)人性中對(duì)于未知與生俱來(lái)的恐懼，讓投資者深感“危機(jī)四伏”，信心遭遇反復(fù)、跌入谷底。

但成功的投資往往是逆人性的，與羊群逆向而行，才能成為最后的贏家。

背后的道理很簡(jiǎn)單，當(dāng)某人感覺(jué)形勢(shì)一片大好的時(shí)候，絕大多數(shù)人也會(huì)有相同的預(yù)期，于是就不會(huì)有人以便宜的價(jià)格賣出手上的股票，此時(shí)買(mǎi)入資產(chǎn)也會(huì)降低安全邊際和預(yù)期收益率。

相反，如果外界因素短期承壓、悲觀情緒發(fā)酵，反而是一次以便宜的價(jià)格入手優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的時(shí)機(jī)。

正如投資大師霍華德·馬克斯所說(shuō)：“在所有人都相信某種東西有風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，他們不愿購(gòu)買(mǎi)的意愿通常會(huì)把價(jià)格降低到完全沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)的地步。”

成功的投資就是要懂得逆向思考，這便是《投資最重要的事》一書(shū)中所強(qiáng)調(diào)的，優(yōu)秀投資者應(yīng)具備的不同于市場(chǎng)的“第二層思維”。

#3

那么，拋開(kāi)心理因素，基金真的跌得快、漲得慢，還能堅(jiān)守嗎？

在A股愈演愈烈的結(jié)構(gòu)性行情下，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，如果持倉(cāng)不在風(fēng)口，便很容易反彈乏力。

客觀來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)的確長(zhǎng)期存在，背后的成因既有長(zhǎng)期的宏觀經(jīng)濟(jì)周期，又有中長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)周期，也有相對(duì)短期的庫(kù)存周期，并且還有突發(fā)事件帶來(lái)的情緒影響。

但好機(jī)會(huì)都是磨出來(lái)的，想要長(zhǎng)期戰(zhàn)勝市場(chǎng)，承受一定的蟄伏、波動(dòng)和回撤是必要的對(duì)價(jià)。

當(dāng)然，這種時(shí)候，反而更能凸顯定投的價(jià)值。挖掘基給大家列舉過(guò)三個(gè)比較極端的定投案例：

①買(mǎi)入后就“蹭蹭”直線上漲；

②買(mǎi)入后經(jīng)歷下跌，隨后反彈回本走出標(biāo)準(zhǔn)“V字形”；

③買(mǎi)入后遭遇大跌，反彈后距離前高仍有明顯距離。

（數(shù)據(jù)僅作模擬）

從直覺(jué)出發(fā)，情景一的體驗(yàn)無(wú)疑是最好的；情景二算是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的“微笑曲線”，可以稱得上差強(qiáng)人意；情景三則是最令人抗拒的，讓人產(chǎn)生了一種“血本無(wú)歸”的感覺(jué)。

但從數(shù)據(jù)來(lái)看，情景三這類基金的定投收益率卻遠(yuǎn)高于前兩類！

（數(shù)據(jù)僅作模擬）

Why？因?yàn)槎ㄍ兜脑硎前床烤桶嗟馁I(mǎi)入，在保持相同投資量的情況下，當(dāng)基金下跌、凈值處于低位時(shí)，投資者反而可以用較低的價(jià)格買(mǎi)入更多籌碼。

第三類基金經(jīng)歷了更多的大風(fēng)大浪，“低位”夠深夠久，讓堅(jiān)持定投的投資者收集到足夠多且足夠便宜的籌碼，這些籌碼在反彈來(lái)臨時(shí)就帶來(lái)了驚人的定投收益。

而且，即便最終并未漲回下跌前的高度，甚至距離前高還有“十萬(wàn)八千里”，也不影響收益表現(xiàn)，這也正是定投“微笑曲線”的魅力。如果當(dāng)初因其跌跌不休而不加思索終止定投，恰是最錯(cuò)誤的決定。

所以，當(dāng)定投出現(xiàn)虧損時(shí)，我們首先要做的不是考慮是否暫停，而是審視一下手中的基金，看看其基本面是否有問(wèn)題。

如果判斷下來(lái)質(zhì)地不佳，比如長(zhǎng)期跑輸基準(zhǔn)或與同類相差過(guò)大，那可以考慮及時(shí)止損或謹(jǐn)慎持有。

而如果是一只長(zhǎng)期歷史業(yè)績(jī)不錯(cuò)，或是重倉(cāng)行業(yè)未來(lái)具備發(fā)展前景的基金，我們更應(yīng)該堅(jiān)持低位定投、越跌越買(mǎi)，用低成本獲取更多的籌碼，后期迎來(lái)反彈時(shí)或許能帶來(lái)意想不到的作用。

權(quán)益基金投資的收益主要來(lái)源于企業(yè)不斷創(chuàng)造的價(jià)值和經(jīng)濟(jì)盈利的增長(zhǎng)，優(yōu)秀公募基金產(chǎn)品在長(zhǎng)期的投資過(guò)程中具有不斷創(chuàng)新高的能力，但投資過(guò)程中難免有震蕩下跌，這個(gè)等待的過(guò)程無(wú)疑是漫長(zhǎng)的，而定投正是通過(guò)定時(shí)、定額的投入讓你始終保持在場(chǎng)，不錯(cuò)過(guò)每次的行情。

離情緒遠(yuǎn)一些，離理性近一些，短期的交給市場(chǎng)，長(zhǎng)期的交給時(shí)間。回歸投資的本質(zhì)，堅(jiān)持做長(zhǎng)期正確的事，時(shí)間也會(huì)站在我們這一邊。

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