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來源：資本深潛號

作者 |鄭孝杰

(資料圖片僅供參考)

編輯 | 袁暢

每一輪權益市場的長期力量，往往不是從行情本身開始，而是從資金結構的變化開始。

今年，一個被長期忽視的資金群體正在發生方向性調整：保險資金。

它的體量足夠大，節奏足夠慢，久期足夠長，一旦出現移動，就意味著A股底層資金結構的變化。

最近的監管調整降低了險資進入股市的“隱形成本”······利率中樞下行讓固定收益不再能夠支撐未來負債······長期保費持續增長則不斷擴大可投資規模·······今年已出現上萬億元的險資加倉······

這些原本分散的因素，正在合并成一條新的資金路徑。

A股需要關注的“新變量”，并不是短期情緒，而是這股正在形成的長期增量資金。

這個變量正以自己的節奏、自己的規模，重塑市場的底部力量。

01

險資“底牌”亮相

12月5日，國家金融監督管理總局發布《關于調整保險公司相關業務風險因子的通知》。

在這份充滿“技術味道”文件里，有兩處表述受到市場關注：

保險公司持倉時間超過3年的滬深300指數成份股、中證紅利低波動100指數成份股的風險因子從0.3下調至0.27。

保險公司持倉時間超過2年的科創板上市普通股的風險因子從0.4下調至0.36。

對于普通投資者來說，這三個指數名字有點繞，但指向其實“簡單”：

滬深300指數代表的是A股市值最大、最穩的公司。

紅利低波動指數代表的是穩穩發錢、漲跌都不劇烈的公司。

科創板指數代表的是未來成長性強的科技企業。

對于保險公司來說，未來投向A股的長期資金該往哪放，變得一目了然，險資的底牌也隨之露出了輪廓。

02

保險投資“隱形成本”下降

要讀懂這次政策的力度，必須理解一個核心詞：風險因子。

這個聽上去特別技術化的詞，可以這么理解：

保險公司買一筆股票，監管會要求它在賬上“留一筆備用金”，以防萬一。風險因子越高，需要留的備用金越多；風險因子越低，需要留的越少。

同樣是買100元股票，如果風險因子是0.4，保險公司就要壓上一大塊資本在旁邊“看著”；如果風險因子降到0.27，旁邊要看著的錢就明顯變少。

對保險公司來說，風險因子調低的話，一筆股票投資在內部考核里的“隱形成本”就會下降，潛在投資空間會增加。

長期以來，大家覺得險資投股票保守，并不是因為保險公司不認可A股，而是因為過去風險因子高，意味著投得越多，占用越多，賬面壓力越大。

這次調整等于把這個“隱形負擔”減輕了一部分。

03

“萬億加倉”已經發生

實際上，2025年前三個季度保險機構加倉股票的力度，達到萬億元人民幣量級。

資事堂梳理金融監管部門官方數據發現：今年初以來，保險機構直接買入股票的規模比年初增加了約1.19萬億元。

具體來說：2024年四季度末，保險資金直接持有的股票規模為2.43萬億元；到了2025年三季度末，這一數字上漲至3.62萬億元。

值得注意的是：這約1.19萬億元體現在直投股票的賬面余額上，其中既有股價上漲帶來的自然增厚，也有險資持續加倉的實際投入。

這1萬億元增量，是險資調低股票投資風險因子前一次清晰的“預演”。

04

為何如此關注險資入市

之所以全市場都盯緊險資的入市力度，是因為它掌握的是一種很特殊的資金：規模大、節奏慢、期限長，天生適合做股市的“底倉”。

這只“錢袋子”最核心的來源是長期保費，尤其是壽險、年金等中長期產品。投保人一年一年交費，賠付和給付卻往往發生在10年甚至20年之后，這讓保險公司在賬面上長期握有一大塊可以投資的資金池。

再疊加保險公司多年沉淀的責任準備金，以及過去投資積累下來的收益，險資的資金底盤在過去幾年里一路變厚。

過去很長一段時間里，這些錢主要押在債券上，并不是保險公司“看不起股票”，而是那時候的環境，給了它們一個更簡單的選擇。

以近幾年為例，無論是國債收益率還是長期信用債收益率，都經歷了一個緩慢下行的過程：早些年3字頭、4字頭的長期利率，現在越來越多地看到2字頭、1字頭。

保險產品靠買債拿固定利息、順便賺點資本利得的時代，正在退場。

利率這一輪緩慢下行，恰恰構成險資從“以債券為主”到“開始認真看股票”的時間背景。

具體到A股，險資進場的通道大致有幾類。

最直接的是由保險公司自己買股票，形成“直投”倉位；其次是公募基金、專戶產品去間接持有；將資金委托給外部有獨特投資策略的投資平臺；類似鴻鵠基金這一類由保險公司自有資金出錢，以私募平臺方式直投股票。

05

增量資金將有多少量級？

從券商研報的測算看，這次風險因子調整已經給出了一條相對清晰的資金刻度。

申萬宏源以9月末數據為基準測算，本次下調有望為A股上市險企釋放約200億元的最低資本，占用壓力下降后，若維持償付能力充足率不變，對應的股票潛在增配空間大約在789億元。

這家券商還有一個更大膽的估算：如果人身險公司將股票和基金的投資比例從當前的約15%提升到政策上限的30%，理論上的“潛在加倉空間”將達到約3.2萬億元人民幣。

如果疊加更長期的制度安排，數字會更具方向感。

湘財證券在結合《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》時提到，監管提出“大型國有保險公司從2025年起每年新增保費的30%用于投資A股”。其測算顯示，到2026年，這一“30%”對應的新增保費規模大致在2萬億元左右，這是未來加倉A股的核心資金底盤。

可見，A股未來幾年要面對的，不是某一次性的入市行動，而是一股正在成形、并將持續流入的長期資金力量。

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