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(相關資料圖)

投資要點：

公司發布2023 年一季報，業績表現靚麗：23Q1 公司實現收入5.2 億，yoy+21%；歸母凈利潤0.8 億，yoy+44.6%；扣非凈利潤0.75 億，yoy+37.3%。

線上延續高增，線下經銷修復顯著。1）線上：估計電商收入約1.2 億元，yoy 為82%，公司線上渠道建設已進入第二發展階段，發力品牌建設及爆品策略，在去年高基數的情況下（22Q1 電商yoy 為75%）仍延續高增，尤其抖音平臺增速較快。2）線下：估計線下收入3.7 億，yoy+11%，其中經銷渠道收入yoy 為20%+、KA 渠道收入同比下滑超10%，KA 渠道23Q1 下滑主要系步步高商超關店影響所致。3）區域拆分看：估計23Q1 川渝收入yoy 約12%、云貴陜收入yoy 約21%、外圍戰區收入略有下滑，外圍戰區收入KA占比較高，KA 收入承壓拖累外圍戰區。

產品結構持續升級，推動毛利率提升。23Q1 毛利率同比提升2.1pct 至46.9%，主要系產品結構優化升級。公司陸續推出大健康系列新品，如敏感肌、有機棉等，高毛利的大健康系列暢銷，逐漸改變大促產品為主導的品項結構。根據尼爾森統計數據，2022 年公司自由點品牌衛生巾產品的市場份額在本土衛生巾品牌中排名第三，在重慶和四川市場銷售份額排名第一、云貴陜市場份額均排名第二。23Q1 公司歸母凈利率同比提升2.5pct 至15.3%，期間費用率同比-0.3pct 至29.1%。

展望23 年：1）收入端：增長勢頭依然強勁，預計電商渠道收入延續高增，線下增長修復。

公司核心戰區加大下沉市場覆蓋和O2O 線上線下營銷聯動，增速預計穩健，發展戰區加大資源投放，加快經銷商拓展，優化終端陳列，派駐專門團隊指導從產品出貨到終端動銷的全流程，增速預計強勁；2）利潤端：預計伴隨原材料價格下行、產品結構持續升級，22A 凈利率11.6%，23 年利潤率修復彈性大。

百亞股份是吸收性衛生巾民族品牌稀缺標的，依靠自主品牌升級、發力電商渠道及線上線下協同打開全國市場，有望實現彎道超車。持續堅持“川渝市場精耕、國內有序拓展、電商建設并舉”的戰略，電商渠道延續高增，線下消費持續修復，核心戰區收入穩健，發展戰區增長強勁?？紤]到公司全國化拓展勢頭正猛，產品結構持續升級，原材料價格下降逐漸在利潤端體現，我們上調23-25 年歸母凈利潤至2.70/3.39/4.18 億元（前值為2.45/3.07/3.74 億元），當前市值對應PE 分別為31/25/20 倍，維持“增持”評級！

風險提示：電商渠道競爭加劇影響盈利、全國渠道擴張進程低于預期。

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